第一上海证券：成本利好叠加降税政策驱动公司利润释放
作者：admin 发布时间：2019-08-13 05:18:13点击：44
19年H1实现利润增长超出预期：19年上半年公司实现收入114.7亿元，同比增长2.2%。得益于期内降税政策的落地以及原材料成本利好，公司整体毛利率同比大幅提升3.1个百分点至36.6%，上海崇明开发区办理公司不收任何费用，免地址费，享受园区高额退税政策，注册个人独资企业或合伙企业可申请核定征收，同时也享受退税政策！招商，再加上严格的市场费用管控（经营费用率基本持平），最终公司实现股东净利润9.98亿元，同比提升39.6%，其中二季度净利润达到6.17亿元，同比增长34.9%，超出我们预期。
收入表现相对疲弱：公司方便面及饮料业务分别录得0.6%和2.8%的正增长，略逊于市场预期，崇明岛开发区，主因市场竞争加剧，且公司并未跟随对手降价所致。期内「汤达人」实现超过20%的增长至11亿元，推动整体生活面（零售价5元以上）快速成长至12.8亿元，占方便面业务收入的比率达到30%，显示公司持续聚焦产品结构改善策略的效果逐步显现。饮料方面，茶/果汁/综饮分别实现增长-6.2%/0.1%/12.8%，其中「阿萨姆奶茶」的双位数增长是综饮板块实现成长的主要推动因素。但除上述两种产品外，公司其他主要产品的表现均相对疲弱，仍然受到市场竞争加剧的负面影响。利润强势表现有望维持：上半年公司方便面/饮料毛利率均同比大幅提升3.2个百分点至32.2%/40.7%，上海个人独资企业申请，是驱动公司利润释放的主要因素，其中原材料成本利好、降税政策落地和产品结构提升均起到了重要作用。尽管公司下半年有望加大对品牌建设和新品推广的市场投入，但考虑到当前原材料成本尚处低位，且下半年公司将受益于降税政策利好两个季度（上半年4月1日执行），我们预计公司当前利润的强势表现有望延续至全年。上调目标价至9.48港元，维持持有评级：显然，在同业采取以份额为导向的竞争策略且加大渠道支持力度的背景下，公司坚持维护价盘稳定且聚焦产品结构优化的策略对公司的利润释放起到了至关重要的作用，我们上调公司19/20年的盈利预测至14.0/15.1亿元，反映公司对VAT下降带来的收益留存超出我们预期。但另一方面，我们看到公司两大业务中规模较大的中低端产品需求开始受到市场竞争加剧的负面干扰，我们期待公司在产品创新上的卓越优势能够得到体现，从而完成产品结构优化和业绩可持续成长的长期目标，我们认为公司高水平的派息比率有望维持，上调公司目标价至9.48港元，相当于19年盈利预测的26倍市盈率，持有评级。重要风险：1）市场竞争加剧，以及2）原材料成本大幅波动https://www.chongmingkaifaqu.com/xinwenzhongxin/ce/14247.html
